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　　开始| 三立期货

　　敷陈论断：

　　尿素2505合约在1月8号出现最低点1628后，盘面速即开启了反弹，本文以为尿素的底部区域如故基本详情，后续跟着农需的逐渐启动，短期价钱有望轰动偏强走势运行。盘面价钱运行至此，咱们以为咫尺的尿素处于“估值已到，驱动未到”的景色，更热心的应该是后续价钱反弹的驱动有哪些，反弹的驱动在什么时代可能结束？

　　敷陈摘抄：

　　1、供需宽均衡的预期样子如故在盘面上计价，后续更多关注供应端的扰动。咫尺的价钱如故涉及固定床工艺的现款流隔壁，驱动濒临自然气分娩工艺的资本线隔壁，是以价钱的下落如故基本上 price in了供需宽均衡的样子，后续更多关注供需边缘变化对价钱的影响。在需求端农用变化不大，工业需求依旧疲软的近况下，低利润或将导致尿素分娩安设投产不足预期和海表里较大的价差驱动2025年可能放开出口战略后价差的总结这两个供应端的变量成为价钱反弹的关键判断。

　　2、价钱的两大驱动如故详情，咱们咫尺关注的是这两大驱动将会在什么时候到来？需求端旺季驱动如故在盘面上逐渐计价，江苏等南边的肥料需求驱动逐渐启动了；供应端投产不足预期的驱动主要关注的是尿素分娩利润的变化情况，咫尺狡计投产的安设王人晓示推迟投产的音书；重大的海表里价差是尿素价钱反弹的另一大驱动。出口战略的转机展望在7-8月份会逐渐进行，届时若尿素09期货价钱在资本线隔壁整理，关注其出口炒作后价钱的强势抒发。咫尺尿素05合约出口转机的概率确凿为0，关注点在国内新投产开释的节律和需求端启动的强度。

　　风险点：农需启动不足预期；新安设提前投产等；

　　一、序论

　　从宏不雅角度去不雅测尿素的价钱，国内PPI价钱依旧为负，CPI在2024年2月转正的价钱框架下，分娩端的强势如故很是彰着。从产业角度去考量尿素的量价，2024年全年尿素分娩商选拔的“以价换量”的策略，折射到产业链上的阐明是上游尿素分娩商盈利筹谋的弱化。“以价换量”策略后续能够握续推广主要取决于：①分娩商前期的利润能否遮掩后续年度的亏空；②市集关于后续需求端实践性收复的信心；

　　尿素的需求端大部分属于农需，工业需求也较为分布，需求端对尿素价钱的议价权很弱。在尿素价钱的语言权上，上游分娩企业>中游买卖商和经销商>卑鄙需求方，是以尿素价钱的阶段性变化主要照旧关注供应端的扰动。2025年尿素供应端的扰动有两点：一是新增安设在利润被压缩后推迟投产，减速供强需弱样子的时代；二是出口战略的转机。

　　二、供需近况：陆续宽均衡样子，农业需求逐渐驱动启动

　　1、供给端高产量陆续，日产保守测度2025年在19万吨以上：供应端2025年尿素陆续前期产能彭胀节律，保守测度本年有380万吨傍边的产能开释市集。若是按照2024年81%傍边的平均开工率换算的话，本年日产展望打破19.5万吨是相比安闲的。即使按照2014年较低的66%傍边的平均开工率计算，日产亦然打破19万吨的。是以2025年尿素的供应端因为产能的彭胀，产量照旧处于增长态势，保守测度日产在19万吨以上。

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　　2、农需逐渐启动，工业需求依旧低位运行：最近农业需求驱动启动，江苏等地的农业需求驱动逐渐启动，传统的3-5月农用豪侈旺季驱动逐渐结束到盘面价钱上。工业需求来看，三聚氰胺和东谈主造板王人和地产的需求干系性较高，2025年展望地产亦然在缓慢收复的磨底景色，需求端的增量预期较少。传统农需逐渐启动后，分娩商的库存驱动逐渐下降，库存过问主动去库存的阶段。但从咫尺的库存扫数数值来看，是属于5年来的历史高位水平，在高库存压力下，现货价钱展望高涨的幅度展望有限。

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　　三、供需后续预期：新投产纷纷推迟，供需宽均衡样子边缘改善

　　1、从估值角度看，咫尺基差的低位水昭雪映了弱现实和弱预期的双访佛加，主力合约盘面的利润均如故跌破自然气和固定床的分娩资本，濒临自然气现款流资本线隔壁，尿素在2024年价钱要点的大幅下移+跌破自然气和固定床（二者产能2024年占比45.3%）的完全资本线，也在按捺考据供强需弱的基本面样子，价钱的下落也如故大部分price in了这一基本面的利空。

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　　2、从咫尺的盘面利润来看，供给端短期的彭胀是有限的，2025年年头据隆众谈判统计年头还莫得投产落地的安设，原定的江苏晋煤恒盛化工和甘肃刘化集团推迟了投产时代，短期供需偏宽松的样子有望在需求端逐渐启动中获得一定的缓解，尿素05合约有高涨的空间和能源。

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　　四、出口战略的转机 - 海表里价差拘谨的利润丰厚，恭候战略驱动

　　1、出口战略的转机的伏击性发扬：2024年尿素的出口量为25万吨，2023年出口量为425万吨，环比下降了400万吨傍边。外洋巴西，东南亚和好意思国等地的报价很高，折合东谈主民币在3000元/吨隔壁。国内咫尺尿素主流报价在1820元/吨隔壁，海表里价差在1000元以上。重大的海表里价差给了分娩企业，中间经销商投契的空间和契机，出口战略一朝放开之后，价差拘谨带来的利润破裂小觑。

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　　（留神：折合东谈主民币价钱选拔的是汇率：好意思元兑东谈主民币）

　　2、下一步应该是大约预测一下出口的时代节律，需要深挖出口赶走背后的原因。尿素是咫尺国内肥料使用中占比最大的，肥料是食粮的食粮，是以国度战略背后转机的原因概况率是和食粮干系。从下图不错看出宇宙主要食粮的价钱基本王人是在2022年达到最高位后驱动了两年的回落。是以后续出口战略的转机和后续食粮的价钱，农民的分娩利润等息息干系，加之3-5月是国内农用豪侈旺季，国度概况率不会在05合约之前往转机战略，咱们展望转机的时代概况率在7-8月份，会有出口战略的逐渐削弱，届时若尿素09期货价钱在资本线隔壁整理，关注其出口炒作后价钱的强势抒发。

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　　五、总结：短期价钱偏强整理，中期09合约关注出口驱动

　　总而言之，从短期的供需情况来看，农需驱动逐渐启动，供应端的扩产在亏空的压力下也在脱期，供需宽均衡样子有望逐渐改善，价钱有望轰动偏强运行。中期期待出口战略的转机，海表里价钱的收缩带来尿素09上价钱的强势抒发。

　　磋议员：刘双双  从业阅历证号：F3076112   往还谈判证号：Z0018843

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背负裁剪：张靖笛